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Haverá hiperinflação?
por Robert P. Murphy, sexta-feira, 9 de janeiro de 2009

 

Ainda em dezembro, o Fed [o banco central americano] cortou a meta da taxa básica de juros[*] americana para um valor entre "0 e 0,25%" e "e comprometeu-se explicitamente a manter, por um longo período, a taxa em seu ponto mais baixo possível".  Isso é exatamente o que Paul Krugman vinha recomendando. Vamos ver se funciona.

O interessante é que, todas as vezes que o procedimento padrão keynesiano de "cortar juros e gastar enormes quantias de dinheiro emprestado" fracassa miseravelmente, os keynesianos sempre reagem dizendo que "foi muito pouco e já era muito tarde".

(Paul Krugman assombrosamente vem descrevendo toda a reação do governo Bush a essa crise - governo esse que praticamente estatizou o sistema financeiro -  como sendo o exemplo perfeito de um governo muito restringido pela ideologia do livre mercado, o que o impede de resgatar rápida e efetivamente os mercados.  Nem vou me dar ao trabalho de postar os links em que ele diz isso, basta ler qualquer coluna dele; espero também que você não esteja chocado por eu estar dizendo que ele diz essas coisas).

Minha previsão é que a economia ainda estará no lavatório em meados de 2009 e Krugman ainda estará dizendo "Agora chega de brincadeiras!  Precisamos realmente levar as coisas a sério e começar dar um jeito de estimular essa economia!  Cara, é inacreditável como o livre mercado pode bagunçar a economia!"

Além disso, haverá um agravante: o monstruoso aumento da base monetária promovido pelo Fed.  Aqueles que viviam dizendo que não há porque se preocupar com esse aumento descomunal, uma vez que o mago Bernanke irá esterilizar essas reservas logo que a economia decolar, o que será que dirão agora? Será que Bernanke vai inventar um jeito de esterilizar mais de $800 bilhões sem fazer com que os juros subam para mais de 0,25%?

Veja o gráfico abaixo. Desde o início da recessão, a base monetária aumentou de $850 bilhões para $1,7 trilhão.

Base.png

 

A base monetária consiste no total de moeda manual (em papel ou metálica) na economia mais as reservas bancárias que os bancos mantêm depositadas no Banco Central (compulsório). Um agregado monetário mais amplo seria o M1, que consiste na moeda em poder do público mais o total de depósitos a vista, isto é, as contas-correntes - a base monetária não inclui essa última variável.  O Banco Central pode controlar diretamente apenas a base monetária, e ele faz isso através das operações de mercado aberto[*] (e por outras formas, caso necessário).  É por isso que a maioria dos economistas se baseia no comportamento da base monetária para ver se o Banco Central está apertando ou afrouxando a política monetária.

De todo modo, o gráfico abaixo ilustra toda a impotência dessas injeções monetárias.  Desde o ano passado, o Fed já injetou uma quantia absurda de reservas bancárias - o que significa que o Fed vai até o mercado e compra ativos, tais como títulos da dívida federal ou até mesmo hipotecas de alguns bancos.  Ao fazer essas compras, o Fed paga por elas simplesmente adicionando números nas contas que os bancos que venderam esses ativos têm junto ao Fed.  Porém, como você pode ver, esse aumento nas reservas ficou praticamente parado nos cofres (eletrônicos) dos bancos.  Mesmo com os bancos podendo utilizar essas novas reservas para fazer novos empréstimos aos seus clientes (o que aumentaria o M1, M2, MZM, etc. mais do que a própria base), eles não estão fazendo isso.  Em outras palavras, a quantia total de depósitos à vista (bem como outras formas extremamente líquidas de moeda inclusas na definição de M1) aumentou drasticamente, mas nem de perto aumentou tanto quanto a base monetária (aumento esse causado pela forte subida das reservas bancárias, que é um dos componentes da base monetária).  Aliás, a base monetária é hoje maior do que o M1.

 Legendas

M1: verde

Base Monetária: vermelho

Total de reservas bancárias: azul

 

comparativo.png


O gráfico a seguir, de reservas em excesso, é outra maneira de ver isso. "Reservas em excesso" são as reservas que os bancos mantêm voluntariamente depositadas junto ao Fed, das quais eles não precisam para lastrear os depósitos à vista pendentes.  Assim, quando as reservas em excesso aumentam, isso significa que os bancos podem legalmente fazer mais empréstimos, mas estão escolhendo não fazer.  Se você examinar o gráfico abaixo, verá que as reservas subiram um pouquinho nos últimos meses, principalmente quando se considera seu histórico...

excessreserves.png


Mas voltando a falar sério: por que houve esse aumento estrondoso das reservas voluntárias?  Um dos motivos é que o Fed agora está pagando juros aos bancos para que eles mantenham essas reservas ali - o que nada mais é do que uma forma de esterilização.  A intenção é evitar que os bancos convertam essas reservas em dinheiro e as utilizem para fazer uma quantia excessiva de novos empréstimos, o que provocaria uma enorme inflação.  O Fed está tentando salvar o sistema bancário sem causar inflação.  Outro motivo para esse aumento é simplesmente a atual aversão ao risco, sentimento muito forte no esfrangalhado setor bancário.  Obviamente, no atual cenário, é muito mais negócio deixar o dinheiro parado e recebendo juros do Fed do que emprestá-lo para indivíduos e empresas.

Mas o que acontecerá quando o pânico no setor financeiro diminuir e os bancos se sentirem confortáveis para voltar a emprestar?  Bem, falando em termos gerais, isso significa que a quantidade de dinheiro nas mãos do público (em comparação às reservas que os bancos comerciais mantêm depositadas junto ao Fed) poderá aumentar na mesma porcentagem em que as reservas aumentaram.  Portanto, mesmo se Bernanke fechar a torneira daqui pra frente e não mais aumentar essas reservas, ainda haveria folga para permitir que as contas correntes aumentassem algo em torno de 1.400%. (As reservas aumentaram, em termos anuais, mais do que isso, ao passo que as contas correntes (depósitos à vista) aumentaram por volta de 38% nesse mesmo período).

Porém, é óbvio que Bernanke não irá se recostar e permitir que os preços aumentem num fator próximo de 14.  Mas como ele fará para retirar do sistema essas reservas?  Bom, ele terá de vender os trilhões de novos ativos que o Fed adquiriu recentemente. Só que tem um problema: esses são exatamente os ativos "problemáticos" que ninguém queria manter e que fizeram com que os grandes players do mercado ficassem paralisados.

E mesmo que Bernanke decida manter todos os derivativos lastreados em hipotecas - aqueles que as autoridades garantem que irão trazer enormes lucros aos contribuintes americanos nos anos vindouros - e resolva se livrar apenas das letras do Tesouro, adivinhe no que isso vai dar?  Tamanha oferta de títulos irá fazer com que o preço deles caia, o que significa que os juros subirão.  Felizmente, o futuro governo Obama tem planos para zerar a dívida pública, de modo que as estratosféricas taxas de juros não serão problema algum. (Trecho contém forte ironia).

Espero que meu conselho de adquirir ouro e prata tenha mais sentido agora.  E espero que você também perceba por que toda essa conversa de que a inflação média dos próximos 30 anos será de 2% (ou algo assim) é balela pura.

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Uma última observação: nas operações de mercado aberto, o Fed compra um ativo (como um título governamental) de um banco e então credita a conta que esse banco tem junto ao Fed com mais reservas.  Nessa operação, o dinheiro é criado do nada - não há um débito em nenhuma outra conta -, porém algo está sendo comprado.  No atual esquema em que o Fed simplesmente paga juros sobre as reservas dos bancos, o dinheiro está sendo abertamente criado e dado a troco de nada.  Talvez o mecanismo seja um pouco mais sutil do que isso, mas a minha concepção é que, se você for um banco e tiver $1 milhão depositado junto ao Fed, ele vai lhe pagar juros simplesmente apertando teclas no computador e alterando os números em seu registro.  Não há necessidade de debitar este pagamento de alguma outra conta, nem de pedir autorização ao Congresso, nem de emitir títulos e nem de arrumar dinheiro para tal.  O Fed precisa pagar juros sobre as reservas hoje? É simples, basta ir ao computador e alterar os 1s e os 0s.

Creio que já está começando a amadurecer nas pessoas, e até em alguns membros do Congresso, a noção do quão poderoso um banco central realmente é.  Estou bem certo de que Bernanke é principalmente um acadêmico, e que ele está tentando fazer o que pode em uma situação admitidamente ingovernável.  A única real trapaça advinda de Bernanke é que ele está agindo como se soubesse o que diabos está fazendo.

Mas o que acontece quando um trapaceiro comanda o Fed?  Você tem a noção de que o presidente do Fed tem efetivamente uma impressora de dinheiro sob seu comando?  Você imagina a gritaria que seria caso um sheik controlasse toda a oferta mundial de petróleo?  Bem, o presidente do Fed controla a oferta mundial de dólares.  E o dólar praticamente define a oferta de todas as outras moedas do mundo.

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[*] Para entender como o banco central determina as taxas de juros, tanto nos EUA quanto no Brasil, veja este artigo